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    日銀が復興国債を引き受けるのはどうか
    Kapok の資産運用投資対象債券
    日本の財政事情が不安視され始めた今日この頃ですが、日銀が政府の借金を引き受けてしまえば良いのではという意見もあるようです。
     
    ――――引用ここから――――
    [東京 8日 ロイター] 岩田規久男・学習院大学教授はロイターとのインタビューで、復興国債は、その全額を日銀が政府から直接引き受けるか、ないしは、市場からの復興国債同額の長期国債を買い入れることで財源とすべきだと主張した。
     
    (中略)
     
    <過去の引き受け事例が超インフレもたらしたとは言えず>
     
     日銀自身は、国債引き受けがハイパーインフレを招くと警戒姿勢を示している。白川方明日銀総裁は、昭和恐慌からの脱出をはかるため日本で最初に国債引き受けを採用した高橋是清を引き合いに「市場によるチェックを受けない国債引き受けという行為自体が最終的な予算膨張という帰結をもたらした」と指摘している(5月28日、日本金融学会での講演)。  
     
    しかし岩田教授は1930年初頭の高橋財政時のデータから「インンフレ率は最大で6.5%となったが、最後の2年間は2%でしかない。平均的には穏やかなインフレといえる。しかも実質成長率は一番良いときで10%」と指摘。「世界各国が大不況で四苦八苦するなか、いち早く恐慌を脱出。マクロ政策としてこれほどの成功例はない」と評価している。
    ――――引用ここまで――――
     
     
     
    日銀が、買い手のいなくなった国債を引き受けた場合、その代金として、お金が出回ります。
    結果、お金の価値が下がり、すなわち酷いインフレになるという懸念があります。
    しかしながら、過去の事例を見る限り、そうでもないようです。
     
    健全なインフレであれば、今の日本のいろいろな問題が解決します。
    投資家としても、企業の利益増による株高や、円安が期待でき、うれしいです。
    日銀が国債を引き受けるのも悪くない気がしてきました
    2011.07.09 / コメント:: 0 / トラックバック:: 0 / PageTop↑

    国債暴落の可能性と、投資方針の変更すべき点について
    Kapok の資産運用投資対象債券
    2011年5月28日、日本金融学会において、日銀の白川総裁が日本の財政悪化に対して、警鐘を鳴らしています。以下、白川総裁の発言の抜粋です。
     
    --------引用ここから--------
    現在の日本の財政の状況は「非常に深刻」だが、「長年、財政状況が悪いにもかかわらず、国債は円滑に消化され、長期国債の金利も低位で安定的に推移しているため、財政悪化に伴う危険に警鐘を鳴らす議論は、時として『オオカミ少年』のような扱いを受けることがある。しかし、どの国も無限に財政赤字を続けることが出来る訳ではない。政府の支払い能力に対する信認は非連続的に変化しうる」と述べた。
     
     また、「財政赤字の拡大や日銀の独立性が尊重されていないと感じられる出来事が起こると、最終的に激しいインフレが生じるだろうと考える傾向が生まれる」、「はっきりしていることは、予想は非連続的に変化するということ」と指摘。「欧州周辺国のソブリン・リスク問題にみられるように、財政の維持可能性に対する信認が低下すると、財政と金融システム、実体経済の三者の間で負の相乗作用が生じ、経済活動にも悪影響が及ぶ」と述べた。
    --------引用ここまで--------
     
    引用元:http://jp.reuters.com/article/topNews/idJPJAPAN-21412920110528
     
     
    1.概要・解釈
     
    財政悪化を放置すれば、遅かれ早かれ、日本国債の買い手がある日突然急減し、国債の価格が暴落する可能性がある事に言及しています。
     
    また、その際「円」は、通貨としての信用を失い、「お金の価値が下がり、相対的にモノの価値が上がる」いわゆるインフレが、しかも激しいインフレが発生すると言っています。
     
     
    2.運用方針再考の必要性
     
    いよいよ国債の暴落が近づいて来た様子です。
    これを受け、資産運用についても、再考する必要がある事柄が出てくると思います。
    以下に、変更が必要となる可能性がある事について考えてみます。
     
    i) 預金だけでは不安
     
    今までは、預金さえあれば安心でした。
    しかしながら、インフレが起こってしまうと、せっかく貯めたお金(日本円)は価値を失います。
    このリスクを分散するために、資産の一部を、外貨や国内外の株・債券、もしくは投資信託へ投資する事を考える価値が、出てきたと思います。
     
    ii) 年代別アセット・アロケーション
     
    多くの投資本(大抵は胡散臭いですが)では、若い人には海外株式中心の運用を、定年間近の人には国内債券中心の運用を薦めています。ところが、現在、国内債券暴落の可能性が出てきたため、定年間近でも、海外資産の比率が少なくなりすぎないように、注意する必要が出て来ました。
    2011.05.29 / コメント:: 0 / トラックバック:: 0 / PageTop↑

    SBI証券の「日経平均リンク債」、リターンの期待値は?
    Kapok の資産運用投資対象債券
    先日紹介した仕組債「日経平均リンク債(円建) 3.00% 1年債」。
    怪しい金融商品ではあるが、「儲かりそうか、そうではないか」について、期待値を見積もることで、判断してみた。

    1.ノックインの確率

    1987年から2010年までの24年間の日経平均株価を使って見積もってみる。

    sbi_nikkei3.png
    上の図は、年ごとの年初からの最大下落率の推移である。
    つまり、1年間の安値は、年初の始値からどれくらい下がった水準にあるのかを示したグラフとなる。

    これによると、35%以上の下落があったのは24年中3年、すなわちノックインの確率はおよそ「3/24」と予想できる。
    (※実際の確率はもっと統計的に正当な手法で見積もるべきであるが、ここでは簡単のため、上記のように計算した。)

    2.リターンの期待値の計算

    以下の2点を仮定して計算する。
    ①ノックインした場合、リターンは日経平均の下落率だけ削られる。この下落率は30%とする。
    ②ノックインしなかった場合、リターンは期待通りの年率3%となる。

    この時、もし50万円投資したならば、1年後の期待リターンは
    50万×(0.70×(3/24)+1.03×(21/24))=49万4375円

    ※1 0.70と1.03はそれぞれ、①、②の場合の資産の増減の割合
    ※2 (3/24)、(21/24)はそれぞれ、①、②の確率

    これを見ると、投資の期待リターンは元本割れとなる。

    なお、今回、リターンを甘めに計算した。しかし、実際には、ノックイン時の日経平均の最終的な下落率は30%に収まらない場合が多いであろう。また、早期償還条項により、この3%もの利金は受け取れない事が多いはずだ。

    このため、おそらく本当の期待リターンはこれよりもかなり低い水準になる。


    3.まとめと雑感

    期待リターンは、多くても投資金額以上にはならない(元本割れ)と予想できる。
    このため、この仕組債は「買うべきではない」金融商品だと思われる。

    ここからは完全な憶測だが、おそらく証券会社や銀行の販売員は、目論見書だけは当然熟読しているはずだが、このような計算はしていない。
    このため、販売員でさえ、この種の金融商品の理不尽さを見抜けず、騙されて本当に善意で販売している可能性がある。

    つまり、投資家は、自分でもリターンの見積もりをする必要がある。(当たり前か。)


    結論:「SBI証券の「日経平均リンク債」は購入を推奨することができない。」


    関連記事:
    SBI証券の仕組債「日経平均リンク債(円建) 3.00% 1年債」
    「日経平均リンク債」の目論見書における、リスクを過小評価させる表現
    2011.02.28 / コメント:: 4 / トラックバック:: 1 / PageTop↑

    「日経平均リンク債」の目論見書における、リスクを過小評価させる表現
    Kapok の資産運用投資対象債券
    先日紹介した、SBI証券が売り出した仕組債「日経平均リンク債(円建) 3.00% 1年債」。
    この目論見書には、「リスクを過小評価させるための表現」が散見される。

    例えば、SBI証券のHPにも引用されている、償還決定方法の図。
    sikumisai1.png
    (※1 クリックすると大きくなります。)
    (※2 参照:http://search.sbisec.co.jp/v2/popwin/info/connect/dbond/P1231.pdf

    日経平均がノックイン価格を下回ると、満額償還されない可能性が高くなることを示している。
    ノックイン価格は、すぐに調べることができ、「2011年3月8日の日経平均株価終値の65%の水準」だと分かる。

    気の利いたことに、ノックインの可能性を考える参考にと、過去の日経平均株価の最大下落率に関する資料が、次に続く。それによると「2007/11/1~2008/11/1の観測期間における下落率の-57.5%が、過去40年間の最大下落率であった」らしい。


    さて、ここまで読んで、
    「日経平均の下落率が65%となってしまったら、損する可能性があるんだな。」
    と思わないだろうか。

    そういう絵だし、そういう議論である。



    ところが、この仕組債を買った投資家は、実際には、日経平均がわずか35%下落してしまった時点で、満額償還が絶望的な状況となる。
    (この35%という数字は、「65%の水準まで下落⇔35%(=100%-65%)下落」と計算できる。)

    他にも、債権発行会社の格付けが「A+(S&P)」「Aa3(Moody’s)」「AA-(Fitch)」であることが示されており、元本割れの可能性が低い信頼できる優秀な債権であるように見せかけている。が、実状はというと、発行会社の信用がどんなにあろうとも、とにかく日経平均が35%下がってしまえば元本割れの可能性が極めて高くなる。


    このように、この仕組債の目論見書には、「リスクを過小評価させるための表現」が散見される。

    「目論見書は、慎重に、慎重に、疑り深く読む必要がある。」と思った。


    関連記事:
    SBI証券の仕組債「日経平均リンク債(円建) 3.00% 1年債」
    SBI証券の「日経平均リンク債」、期待値は?
    2011.02.26 / コメント:: 4 / トラックバック:: 0 / PageTop↑

    SBI証券の仕組債「日経平均リンク債(円建) 3.00% 1年債」
    Kapok の資産運用投資対象債券
    先日、SBI証券が「日経平均リンク債(円建) 3.00% 1年債」なる債権を、合計6億円も売りさばいていた。
    私は買ってはいないが、非常に興味があったので目論見書を読んでみた。

    目論見書はこちら↓
    http://search.sbisec.co.jp/v2/popwin/info/connect/dbond/P1231.pdf

    pointは以下の2点
    ①この債権は、年利3%もの高金利
    ただし、期間中に一度でも、日経平均株価が2011年3月8日終値の65%程度の水準まで下がった場合、満額償還されない可能性が高い。

    おそらく、リターンの期待値が低い、碌でもない金融商品で、素人の投資家から金を巻き上げるために発行されたと予想できる。販売手数料、管理報酬などは売り出し価格に組み込まれ、全く見えない仕組みになっているが、SBI証券にはどれだけ入ったのかは是非とも知りたい所。

    ところで、目論見書には、素人投資家を欺く、様々な表現が挿入されている。

    秀逸だと思うだまし表現のテクニック、および日経平均株価の変動から考えた期待リターンはどれだけ低いのかについては、次の記事で報告する。


    関連記事:
    「日経平均リンク債」の目論見書における、リスクを過小評価させる表現
    SBI証券の「日経平均リンク債」、期待値は?
    2011.02.25 / コメント:: 0 / トラックバック:: 0 / PageTop↑




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